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财信研究评3月PMI数据:内外冲击叠加,经济下行压力加大

  财信研究评3月PMI数据:内外冲击叠加,经济下行压力加大

  核心观点

  受国内疫情多发和国际地缘冲突升温的叠加影响,制造业供需两端均受到较大冲击,3月份制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%。预计未来随着疫情冲击消退、地缘冲突趋缓以及稳增长政策进一步显效,国内PMI大概率重回50%的荣枯线上方。

  一、供需两端同步收缩,预计政策加力将带动需求回暖,形成需求牵引供给格局。疫情多发和地缘冲突导致国际国内供应物流均受到负面冲击,企业生产和海外订单均有所收缩,加之国内消费和投资需求受疫情和成本制约,制造业供需两端均落入收缩区间,且需求收缩程度更大。预计随着疫情冲击消退和稳增长政策进一步显效,国内需求有望重回扩张区间,带动制造业PMI重返50%上方。

  二、成本上涨和运输不畅共致中小企业PMI低于临界值。受原材料成本上涨、国内外物流运输不畅等因素影响,3月中小企业景气度均低于临界值,且小型企业已连续11个月收缩,与大型企业分化格局延续。

  三、预计3月PPI增长8.2%左右。国际地缘冲突导致原油和部分原材料价格大幅上涨,3月原材料购进价格指数升至近5个月高点,预示着PPI环比回升动能增强;但由于去年同期基数提高,预计今年同比增速仍将低于上月,但PPI下行斜率将减缓。

  四、疫情导致服务业PMI回落较多,基建投资带动建筑业扩张提速。往后看,疫情短期将继续冲击服务业修复,国内服务业将延续弱修复;二季度稳增长政策将加速显效,基建需求释放将继续对建筑业形成支撑。

  事件:2022年3月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%,较上月回落0.7个百分点;中国非制造业商务活动指数为48.4%,较上月下降3.2个百分点;综合PMI产出指数为48.8%,低于上月2.4个百分点。

  正文

  一、疫情多发和地缘冲突共致制造业PMI低于临界值

  受国内疫情多发和国际地缘冲突升温影响,制造业供需两端均受到较大冲击,加之国内需求收缩和预期转弱压力尚未扭转,3月份制造业PMI下降0.7个百分点至49.5%,再次降至收缩区间,经济下行压力明显加大。

  成本上行和运输不畅导致中小企业景气度低于临界值。3月份大型企业PMI录得51.3%,低于上月0.5个百分点,继续高于临界值;中型企业和小型企业PMI分别录得48.5%和46.6%,低于上月2.9和高于上月1.5个百分点,两者均低于临界值,且小型企业已连续11个月收缩(见图2)。受原材料成本上涨、疫情导致国内外物流运输不畅等因素影响,3月份中小企业景气度均低于临界值。但受益于助企纾困政策显效,小型企业收缩态势边际缓解,预计未来结构性帮扶政策将进一步加力,助力中小企业恢复元气。

  预计未来几个月制造业PMI趋于回升,重回50%的荣枯线上方。一是3月制造业受疫情冲击和地缘政治冲突叠加影响大,预计未来两因素将趋于缓解;二是今年政策发力靠前,投资尤其是基建投资增速有望加快回升;三是国内供给冲击对工业生产的限制将趋于弱化,但短期疫情仍存扰动;四是国际地缘冲突或导致国际大宗商品价格居高不下,对中下游企业生产意愿的抑制作用将有所增强;五是房地产投资下降惯性将逐步趋弱,但转正拐点大概率出现在三季度;六是高技术和双碳技改将继续发挥领跑作用。

  财信研究评3月PMI数据:内外冲击叠加,经济下行压力加大

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  二、供需两端均落入收缩区间,需求收缩程度更大

  从供给指标看,疫情导致生产指数低于临界值。3月生产指数为49.5%,较上月回落0.9个百分点,再次低于临界值(见图3),主要原因有二:一是国内疫情多地集中爆发导致部分地区企业停工停产、物流运输不畅,对工业生产的直接冲击较大;二是国际地缘冲突带来的成本上涨、需求减弱问题,对工业生产形成一定的抑制。预计随着疫情形势好转和稳增长政策进一步见效,国内需求对供给的支撑作用将有望增强,但出口和地产需求趋弱,生产端改善力度有限。

  从需求指标看,内外需走弱致新订单指数再收缩。3月新订单指数为48.8%,低于上月1.9个百分点,再度落入收缩区间。受地缘政治冲突升级影响,国内出口企业订单减少或取消,新出口订单指数较上月下降1.8个百分点,出口需求收缩态势加剧,对国内总需求的拖累作用明显增强(见图4),预计未来国内出口面临回落压力,但下行斜率较为平缓。受疫情拖累下游消费、成本上涨挤压中下游需求、房地产市场预期尚未扭转等因素影响,短期国内需求亦明显回落。但国内需求呈现几个积极变化:一是政策发力支撑基建投资明显回暖。二是绿色和智能化需求推动高技术行业PMI持续领跑。

  财信研究评3月PMI数据:内外冲击叠加,经济下行压力加大

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  从供需指标看,供需缺口由负转正,未来或呈窄幅波动态势。3月新订单指数收缩程度、回落幅度均高于生产指数,制造业“生产和新订单指数差”由上月的-0.3%转为0.7%,供需缺口由负转正(见图5)。预计随着政策“适度靠前”效果显现,需求端回暖将对供给端形成一定带动,供需缺口或成窄幅波动趋势。

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  三、预计3月PPI约增长8.2%,企业被动补库存

  从价格指标看,预计3月PPI增长8.2%左右。受国际大宗商品价格大幅波动影响,3月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%,分别较上月提高6.1和2.6个百分点,均升至近5个月高点,且涨价主要集中在上游行业,中下游企业面临的成本压力有所提高。原材料价格指数高位回升,预示3月工业生产者价格指数PPI环比增长动能有所增强(见图6),但由于去年同期基数高,预计3月PPI同比增长8.2%左右。

  从库存指标看,企业仍在被动补库存。3月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.3 %和48.9%,分别较上月回落0.8和提高1.6个百分点(见图7)。本月原材料库存回落但产成品库存提高,显示工业企业仍在被动补库存:一是国际大宗商品价格波动加大企业囤货风险,企业囤购原材料意愿减弱;二是国内需求收缩加剧,中下游企业库存被动囤积。展望未来几个月,随着短期冲击消退、政策进一步发力显效,国内需求收缩态势有望边际改善,但PPI短期高位抑制企业需求,未来工业企业大概率进入主动去库存周期。

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  四、疫情导致服务业PMI回落较多,基建投资带动建筑业扩张提速

  3月非制造业商务活动指数为48.4%,低于上月3.2个百分点(见图8)。分行业看:

  疫情多发导致服务业景气度明显回落。3月服务业PMI指数为46.7%,较上月回落3.8个百分点,且低于2015-2019年同期均值6.7个百分点(见图8),反映出疫情对服务业恢复的冲击较大。从行业看,交通、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情冲击较大,商务活动指数均下降20.0个百分点以上。预计疫情短期将继续冲击服务业修复,国内服务业修复仍将延续弱复苏。

  基建投资带动建筑业扩张提速。受基建项目适度超前开展影响,3月建筑业PMI指数较上月提高0.5个百分点至58.1%(见图8),其中土木工程建筑业商务活动指数提高6.1个百分点至64.7%,是建筑业景气度高位回升主因。但从市场需求和预期看,两者均出现回落,显示房地产市场降温的影响较大。往后看,随着稳增长进入关键时间窗口,基建需求回升将带动建筑业PMI运行在高景气扩张区间,但房地产需求疲弱制约其回升幅度。

 

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